(T)AT&Tが5/17にワーナー事業のスピンオフを発表しました。
ブログ主はこのニュースを見て、保有していたAT&T株を全部売却しました。
そのときの考えについて、ここにメモしてみます。
考えは、およそ以下の３段階で考えました。
（DCF法みたいな名前のついた難しい理論のことは知りませんし、
人の数だけ正解がある世界だと思います。）
１．現AT&Tの価値をワーナーとそれ以外に分解してみる
↓
２．新会社の株価や配当を推測してみる
↓
３．推測した株価や配当が、魅力的かどうか考えてみる→売却
■０．前提、スピンオフの概要
AT&Tはもともと、通信事業、ワーナー事業、その他の３事業あります。
図で表現されている通り、
今回、ワーナー事業を切り離して、
ライバルのディスカバリー社と合併することになります。
■１．現AT&Tの価値をワーナーとそれ以外に分解してみる
スピンオフ発表時点（5/17）の情報を表にすると、
おおよそ以下のとおりでした。
この空白欄の時価総額、株価を２つの方法で推測しました。
（この方法が妥当がどうかは、よくわかりません）
・Discovery社の時価総額から逆算
・セグメント利益の比率で按分
推測結果は、こんな感じだと思いました。
逆算法の考え方は、
ワーナー＋Discoveryの新会社のうち、29%が元Discovery株主に配られるので、
言い換えると、元Discoveryの価値が新会社全体の29%と考えて、逆算しました。
ワーナー事業の時価総額が、ＡＴ＆Ｔ全体の２５％弱くらいという推測です。
ただ、2020年の業績はコロナの影響で、
ワーナーのセグメント利益が2019年比-20％でしたので、
ワーナー事業の時価総額はもう少し多いのかもしれません。
■２．新会社の株価や配当を推測してみる
会社発表で配当に言及しています。
After close and on a pro-forma basis, AT&T expects its remaining assets to produce the following financial trajectory from 2022 to 2024:
Attractive dividend - resized to account for the distribution of WarnerMedia to AT&T shareholders. After close and subject to AT&T Board approval, AT&T expects an annual dividend payout ratio of 40% to 43% on anticipated free cash flow1 of $20 billion plus.
そのあたりの会社発表の事実をブログ主なりにまとめると、
こんな感じになります。
ＡＴ＆Ｔ固有の考え方で、
配当総額＝ＦＣＦ（フリーキャッシュフロー）×配当性向
という定義をしています。
それと、１で推測した按分７８％－２２％の法則から、
おおまかに株価、配当を推測していくと、
赤い字のところのように推測しました。
新AT&Tは、株価が２５ドル前後で、配当利回りが４％台になるのでは？ないかと。
新ワーナー＋Discoveryは、最大で配当利回りが4.6％くらい、
無配もありえるのでは？ないかと。
（もちろん、今後の発表や株価の変動で変わります。
ブログ主がこの時点で考えたことは、このくらいのイメージでした。）
おそらく新会社は初年度から利益が出るかもしれませんが、
ストリーミング事業の柱、HBO maxに
しばらく高水準の投資を続ける計画でした。(2019/10/29発表)
偶然にも？ワーナーの配当総額（ブログ主推測値）と
HBO maxへの投資規模が近いです。
新会社の利益の大部分を、HBO maxへの投資にまわして、
少ない配当が続く可能性もあると思います。
また、新ワーナー＋Discoveryの予想PERが、
たとえばネットフリックス並みの高評価がされて、
もしくはたくさん利益が出て、配当がなくても
時価総額（＝株価）の上昇で十分なリターンが見込める可能性もあるかもしれません。
5/24に会社発表された情報によると、
Attractive Dividend.
AT&T does not expect changes to the dividend prior to the close of the WarnerMedia-Discovery transaction, which is expected to occur in mid-2022.
Stankey reiterated that after close and subject to AT&T Board approval, AT&T is expected to continue to be among the top 5% of dividend paying stocks with an anticipated annual dividend level of $8 billion to $9 billion per year.
Also at close, existing shareholders of AT&T will continue to hold their shares in AT&T but will also hold 71% of shares of the new media company.
The expected value of those shares based on the capitalization as of May 14, 2021, is in the $7-$8 range per share of AT&T stock, or the equivalent of 4+ years of AT&T’s current annual dividend, tax free.
これまでの推測は会社の想定と大きく外れてないのでは？
という気がしなくもないです。
■３．推測した株価や配当が魅力的か？
通信事業を同業他社と比べると、
ベライゾンと配当利回りが近くなるかもしれなくて、
チャイナモバイルは配当利回りが６％以上あります。
今後の利益見通しもそれほど高くない（通信会社では普通の水準くらい？）ので、
同業他社より増配率が高い期待値は、ブログ主的にはありませんでした。
After close and on a pro-forma basis, AT&T expects its remaining assets to produce the following financial trajectory from 2022 to 2024:
Annual adjusted EBITDA and adjusted EPS growth: mid-single digits CAGR
新ワーナー＋Discoveryは、
ブログ主的には配当の期待値がほとんどなくて、
それならamazon、netflixでもいいのでは？という感想でした。
配当利回り、増配率の期待値がともに高くなく、
他の銘柄と比べて相対的に
ＡＴ＆Ｔの魅力が少なくなったと思って、売却しました。
ブログの先パイに勧められてツイッターはじめてみました。
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