(01038)長江インフラ 連続増配23年 配当4.3% 2019年中間決算

(01038)長江インフラ 連続増配23年 配当4.3% 2019年中間決算を確認します。


※【2018】中国　連続増配銘柄（１０年以上）

■業績

当社の場合、業績は当期純利益を中心に確認します。

＜理由＞

当社は、世界中の電気、ガス、水道等の公益インフラ運営会社に投資する会社です。

株式の持分が下記（2018年末時点）の通り５０％を越えない会社が多く、
投資先の業績は売上ではなく、当期純利益に計上される金額のほうが大きくなります。

＜業績＞

当期純利益は5942→5943と微増益でした。

全体の約７６％の利益を占めているイギリス、オーストラリアは、
為替の影響による減益でした。

公共料金は2019年は変更される予定がないため、
業績があまり変わらなかったのは、ある意味想定内のことと思います。

■良くなかったと思う点

バランスシートの以下の４つの固定資産をあわせて
「投資資産」と呼ぶことにします。

・Investment properties
・Interests in associates
・Interests in joint ventures
・Other financial assets

この「投資資産」がやや減少していました。
個人投資家で例えると、キャッシュポジションを高めた感じと思います。

なぜ良くないと思うのか？ということですが、
「投資資産」の残高推移が株価とほぼリンクしています。


「投資資産」の残高推移と年末時点の株価をグラフにしてみます。

2018年期末時点で、残高が142286だったものが、
2019年中間時点で、残高が140915(-1%)になりました。

そのため、期待リターンがやや少なくなっているものと思います。


当社からどこかの会社へ投資するニュースが出れば、
株価は上がると思うのですが。


とはいえ、今は良さそうな投資案件が枯渇している可能性もあります。

当期純利益／投資資産で計算した「投資によるリターン率」
（ROA的なもの）をグラフにすると、以下のような感じになります。

年々、投資リターンは下がっており、
焦って投資するべきではないという考えもありそうです。


どちらにしても、当社の業績が伸びるかもしれないのは、
2020年以降の公共料金改定とか、
株式相場下落による優良投資案件の獲得待ちかと思います。
（当社はレバレッジが低い（約1.2倍）ので、不況に強いと思います。）


ちなみに、当期純利益と年末時点の株価の推移もグラフにしてみました。

2014年は、Power Assets社のスピンオフ上場により特別利益があります。




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VISA と Master Card の2019年6末決算確認

(V)VISA と (MA)Master Card の2019年6末決算を確認します。

■業績

・損益計算書

	VISA			Master Card
	2018年6月	アナリスト コンセンサス 予想	2019年6月	2018年6月	アナリスト コンセンサス 予想	2019年6月
Net revenues 売上	5240	5700	5840	3665	4080	4110
Litigation provision 訴訟費用	600	-	1	225	-	0
Operating income 営業利益	2885	-	3908	1936	-	2397
訴訟費用除く 営業利益率	66.5%	-	66.9%	59.0%	-	58.3%
Net income 当期純利益	2329	-	3101	1569	-	2048
Adjusted diluted EPS 一株利益	1.00	1.32	1.37	1.66	1.82	1.89

VISAについて、
売上は、アナリストコンセンサス予想$5700百万を上回る$5840百万、
EPSは、アナリストコンセンサス予想$1.32を上回る$1.37と良い内容でした。


Master cardも同様に、
売上は、アナリストコンセンサス予想$4080百万を上回る$4110百万、
EPSは、アナリストコンセンサス予想$1.82を上回る$1.89と良い内容でした。


営業利益率は、
2018年に計上していた訴訟費用を除くと、
前年同期とほぼ同じVISA：66.9%、Master：58.3%でした。

■前年同期比の売上成長率推移

前年同期比の売上成長率推移です。

売上成長率が鈍化しているように思えてましたが、
今６月末決算は持ち直しているのかなと思います。

売上成長率の改善は、今回決算で最も良かったところだと思いました。

■前年同期比の決済取扱量成長率推移

前年同期比の決済取扱量成長率推移です。

売上とほぼ同じ傾向となりますが、
今６月末決算は持ち直しているように思います。

地域別にみても、決済取扱量の多いアメリカ、欧州で高い成長率を示しています。

■facebookのリブラについて

VISAの決算Q＆Aでfacebookリブラに関してのやりとりがありました。
(Master Cardではありませんでした。)


英語は全文引用していますが、日本語はブログ主がかいつまんで日本語にしています。

＜質問＞
Al, just wanted to ask on Facebook's Libra, there's some confusion in the market on how to think about that. Is it a strategic partner for Visa or potential disruptive threat? Just curious your thoughts and level of expected Visa involvement in Facebook Libra.

＜質問＞
Facebookのリブラは、VISAにとってパートナーですか？脅威ですか？

＜回答＞
Bryan, the first thing I'd say I think it's important to understand the facts here and not any of us get out ahead of ourselves. So we have signed a nonbinding letter of intent to join Libra. We're one of I think it's 27 companies that have expressed that interest. So no one has yet officially joined.

We're in discussions and our ultimate decision to join will be determined by a number of factors, including obviously the ability of the association to satisfy all the requisite regulatory requirements. So, Bryan, in my estimation, it's really, really early days and there's just a tremendous amount to be finalized. But obviously, given that we've expressed interest, we actually believe we could be additive and helpful in the association.

ブログ主は「まだ、それを判断する段階にはない。と回答した。」と解釈しました。

＜回答＞
リブラに参加するため、法的拘束力のない文書に署名はしましたが、
そもそも正式パートナーではありません。

決めなければいけない規制要件もたくさんあり、もっとも初期の段階です。
ただ、VISAは関心を示しましたので、リブラ協会のお役に立てると信じています。



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(MO)アルトリアの2019年2Q決算確認

(MO)アルトリアの2019年2Q決算を確認します。

■業績

・損益計算書

	2018年 2Q (実績)	前回 会社 予想	2019年2Q (コンセンサス 予想)	2019年 2Q (実績)	今回 会社 予想
Net Revenues 売上	4,879	-	5,090	5,193	-
Adjusted Diluted EPS EPS	1.01	4.15～ 4.27 (年間)	1.11	1.10	4.15～ 4.27 (年間)
Total Shipment Volume タバコ出荷数	27,683	-4.0%～ -5.0% (年間)	-	27,785	-5.0%～ -6.0% (年間)
Total Shipment Volume タバコ出荷数 (2023年まで)	-	-4.0%～ -5.0% (年間)	-	-	-4.0%～ -6.0% (年間)

タバコ出荷数が前年比で増加しましたが、1Qが在庫調整の影響により-14%減っており、
その影響を除くと-7%減少でした。(1Qも-7%減少)。


この出荷数減少の原因が、電子タバコへのシフトのほかに、
タバコ購入可能年齢を21歳へ引き上げる動きが関係しているようです。

アメリカは州によりタバコ購入可能年齢が18歳であったり、21歳であったりするようですが、
21歳へ引き上げる動きがあり、15の州（人口の38%）が21歳以上となったそうです。

アルトリアもこの動きへ投資しているそうです。


タバコ出荷数の2019年見通しが下方修正されました。
タバコ出荷数の2019年見通しは徐々に悪化しています。

2018 4Q：-3.5%～-5.0%
↓
2019 1Q：-4.0%～-5.0%
↓
2019 2Q：-5.0%～-6.0%

とはいえ、単価（＝売上÷出荷数）の上昇ペースが高く、
このペースでいけば、まだ増収、増益を確保できるペースではないかと
ブログ主的には考えています。


また、タバコ出荷数の2023年までの年平均減少率見通しも下方修正されました。

2018 4Q：-4.0%～-5.0%
↓
2019 2Q：-4.0%～-6.0%

■株主還元

10億ドルの自社株買いプログラムが発表されました。
例年、発行済み株式数の1%、2%程度の自社株買いを行ってますので
同等の規模と思われます。

設備投資がほとんど行われていない当社で配当性向80%で還元されてます。

のびしろは、電子タバコ(JUULやIQOS)の業績次第という感じもしますが、
このペースですと、来年以降の増配ペースはかなり落ちそうな気がします。

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米国のレストラン銘柄お勉強

uber eatsで働く方を見かけて、
uber eatsや、グラブハブの食事宅配系の企業が活躍すると、
レストラン銘柄にもプラスになると妄想しました。

そこで、米国のレストラン銘柄(マクドナルド等)をお勉強してみました。

■レストラン銘柄一覧

dividend.comに出てくるレストラン銘柄が２８銘柄あり、
その中から、配当ありの２３銘柄を比較してみます。

＜比較銘柄＞

ARKR：Ark Restaurants
EAT：Brinker International
DIN：ダインエクイティ
CAKE：Cheesecake Factory
CBRL：クラッカー・バレル・オールド・カントリー・ストア
DRI：ダーデン・レストランツ
QSR：レストラン・ブランズ
RUTH：Ruth's Hospitality
BLMN：Bloomin' Brands
TXRH：テキサス・ロードハウス
MCD：マクドナルド
JACK：ジャック・イン・ザ・ボックス
WEN：Wendys Co
NATH：ネイサンズ
PZZA：パパ・ジョンズ・ピザ
DNKN：ダンキン・ブランズ
PLAY：デイブ＆バスターズ
YUM：ヤム・ブランズ
BJRI：BJ's Restaurants
DPZ：ドミノ・ピザ
ARCO：アルコス・ドラドス
RICK：RCI Hospitality Holdings Inc
WING：ウイングストップ

＜比較表＞

銘柄 コード	時価総額 (億ドル)	予想 配当 利回	実績PER (前期)	予想PER (今期)	予想PER (翌期)	実績売上	実績 営業利益	実績 営業利益率
ARKR	0.70	5.05	24.1	-	-	160.0	5.0	3%
EAT	14.97	3.93	10.6	10.2	9.9	3135.4	259.6	8%
DIN	15.92	3.05	17.6	12.7	11.2	780.9	176.3	22%
CAKE	19.82	3.02	20.1	16.4	15.5	2332.3	136.8	5%
CBRL	41.60	3.03	19.0	19.0	18.6	3030.4	293.6	9%
DRI	155.03	2.79	22.1	19.7	18.4	8510.4	851.5	10%
QSR	191.42	2.69	31.9	-	-	5357.0	1947.0	36%
RUTH	6.83	2.17	16.1	15.7	14.9	452.3	53.2	11%
BLMN	16.33	2.24	15.7	11.3	10.4	4126.4	183.7	4%
TXRH	40.15	2.20	26.1	24.4	22.4	2457.4	189.6	7%
MCD	1646.07	2.16	28.3	26.9	24.7	21025.2	8579.1	40%
JACK	19.56	2.14	17.0	17.7	15.9	869.7	200.3	23%
WEN	43.72	2.12	9.7	30.1	24.9	1263.9	255.1	20%
NATH	3.03	1.93	14.1	-	-	101.8	28.0	27%
PZZA	14.88	2.00	-	41.1	29.1	1573.3	81.4	5%
DNKN	68.26	1.85	29.8	27.5	25.5	1321.6	398.6	30%
PLAY	14.51	1.51	13.3	13.5	12.3	1265.3	157.4	12%
YUM	348.87	1.47	26.8	29.8	26.9	5688.0	1762.0	30%
BJRI	8.24	1.24	18.6	17.7	16.0	1116.9	61.6	5%
DPZ	106.82	1.00	28.9	27.2	23.8	3432.9	572.1	16%
ARCO	17.24	1.50	34.8	22.0	18.1	3081.6	134.4	4%
RICK	1.72	0.75	11.0	7.6	6.6	165.7	21.8	13%
WING	28.51	0.38	131.0	131.0	105.4	153.2	21.7	14%

値は、yahoo financeを参照させていただいております。
予想値は、アナリストコンセンサス予想です。


表は数字だけでわかりにくいので、グラフにしてみます。

マクドナルドの時価総額が大きすぎるので、グラフの上限を越えてしまっています。
時価総額が大きい会社の予想PERは高めに評価される傾向にありそうです。

とはいえ、PER20倍前後の銘柄が多く、今の米国株では良心的な水準にも見えます。

■営業利益率の比較

営業利益率を比較してみます。

またまたマクドナルドの売上が大きすぎるので、グラフの上限を越えてしまっています。


会社によって、営業利益率がかなり違います。
この要因を考察しました。(結論は、さらに深く調査が必要)

・食事メニュー、アルコール有無の違い
・フランチャイズの比率による違い


＜調査結果の表＞

銘柄 コード	実績 売上 (前期)	実績 営業利益 (前期)	実績 営業利益率 (前期)	食事内容	アルコール 有無	フラン チャイズ
MCD	21025.2	8579.1	40.8%
DRI	8510.4	851.5	10.0%	ホテルのディナー的な 食事またはバーガー	×	×
YUM	5688.0	1762.0	31.0%
QSR	5357.0	1947.0	36.3%	バーガー	×	〇
BLMN	4126.4	183.7	4.5%
DPZ	3432.9	572.1	16.7%
EAT	3135.4	259.6	8.3%	チリ料理、 イタリア料理	×	〇
ARCO	3081.6	134.4	4.4%
CBRL	3030.4	293.6	9.7%	サラダ、チキン、 バーガー、パンケーキ	×	×
TXRH	2457.4	189.6	7.7%
CAKE	2332.3	136.8	5.9%	サラダ、パスタ、 ピザ、ケーキ	〇	×
PZZA	1573.3	81.4	5.2%
DNKN	1321.6	398.6	30.2%
PLAY	1265.3	157.4	12.4%
WEN	1263.9	255.1	20.2%
BJRI	1116.9	61.6	5.5%
JACK	869.7	200.3	23.0%
DIN	780.9	176.3	22.6%	サラダ、チキン、 パスタ、バーガー	〇	〇
RUTH	452.3	53.2	11.8%
RICK	165.7	21.8	13.2%
ARKR	160.0	5.0	3.1%	ホテルのディナー的な 食事またはバーガー	〇	×
WING	153.2	21.7	14.2%
NATH	101.8	28.0	27.5%

配当利回りが2.5%以上の7銘柄について調べてみました。(上記表)

＜食事メニュー、アルコール有無の違い＞

ピザ、チキン、パスタ、バーガーがアメリカのレストランの定番のようです。

各社の定番的なメニューに大きな違いは無さそうです。

メニューと営業利益率を比較してみても、
食事メニューや、アルコール有無では営業利益率に差が出ないように思います。

＜フランチャイズの比率による違い＞

フランチャイズの有無で露骨に営業利益率に差が出ています。


フランチャイズ有りの銘柄でもかなりばらつきはありますが、
直営店／フランチャイズ比率的なものが違うんだろうと推測します。

一方で、フランチャイズ無しの銘柄は営業利益率が高くても10%になっています。

■フランチャイズの仕組み

監査法人トーマツによると、
フランチャイズの加盟店は、本部に毎月ロイヤリティを支払います。

支払い金額の算出式はいくつかあって、主な式は以下の式です。

この支払いのときの仕訳は、

加盟店：営業費用として計上
本部：売上として計上

ということだそうです。
本部は、そのまま粗利になりそうです。（ブログ主のイメージです。）

これは確かに利益率高くなりそうです。

■まとめ

フランチャイズの比率で利益率が異なると、
同業他社との単純な比較はおそらくあまり意味を持たなくて、

その銘柄の既存店売上の増減で人気を測るとか、
新規出店／退店のペースで成長率を測るのが重要な感じがしました。



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(T)ＡＴ＆Ｔの2019年2Q決算確認

(T)ＡＴ＆Ｔの2019年2Q決算確認を確認します。

今回の決算は、「もしもワーナーを全期間、子会社だったら」的な数値が出てますので、
その数値も見てみます。

2Q18 is presented on a pro forma basis for a full quarter of WarnerMedia and Other

■業績

・損益計算書

	2018年2Q (実績)	前回 会社 予想	2019年2Q (コンセンサス 予想)	2019年2Q (実績)	今回 会社 予想	評価
Revenues 売上	38,986 44,697 ※1	-	44,850	44,957	-	〇
EPS Adjusted 一株当たり利益	0.91	+Low single -digit (年間)	0.89	0.89	+Low single -digit (年間)	△
Net Cash Provided by Operating Activities 営業キャッシュフロー	10,229	-	-	14,284	-	-
Free Cash Flow フリーキャッシュフロー	5,121	26,000 (年間)	-	8,812	28,000 (年間)	〇

※1 下段の数値は、ワーナーがフル寄与していた場合の売上


2019年通期フリーキャッシュフロー見通しが1Q時点の$26,000Mから、
$28,000Mへ上方修正されました。

フリーキャッシュフローは、配当金の支払いや、負債の返済に使われるお金です。

これにより、会社は「Dividend payout ratio in the 50s% range」配当金支払い額が、
フリーキャッシュフローに占める割合が ５０％台に改善すると見込んでいます。


また、2Qの投資家Q＆Aから、年後半に自社株買いを行うかもしれません。（検討見込み）

To the extent we can overachieve with that target, you can expect we'll take a hard look at allocating capital to share buybacks in the back half of the year

■事業別売上比較

「ワーナーが全期間子会社だったら」の数値で、前年同期比の数字を見てみます。

Mobility(携帯電話)、WarnerMedia(ワーナー)が前年同期比プラス、
Entertainment Group(DirecTV等)、Business Wireline(固定有線電話)が
前年同期比マイナスでした。


会社は、Mobility(携帯電話)は5Gの期待、
WarnerMedia(ワーナー)は新動画サービスの期待をしています。(3番目、4番目)

ブログ主は、この中でもWarnerMedia(ワーナー)のHBO Max(新動画サービス)には
とても期待しています。

■HBO Max(新動画サービス)

HBO Maxは、2020年春からサービス開始予定です。


HBO Maxの公式サイトでプロモーション動画が公開されています。

netflixで人気上位のドラマ「フレンズ」の独占配信や、
2Qの投資家Q＆Aで、ＮＢＡ（バスケ）、ＭＬＢ（野球）の配信を計画しているようです。


ということで、netflix加入者の一部がHBO Maxに乗り換えると予想してます。


各サービスの加入者数を比較してみます。

現状の加入者数を比較すると、netflixが圧倒的に強いです。

ですが、ある割合で現状のユーザー数が少ないOTT(Over-the-Top)の方へ
流れてくるのではないかと。
※OTT(Over-the-Top)・・・インターネットで配信する方式


流れてきたときの売上を考察してみると、

まず、Video Entertainment部門の売上はサブスクリプションと広告から構成されています。

売上を比較してみると、PremiumTVや、OTTが含まれるVideo Entertainment部門の売上が、
netflixよりとても多くなってます。


仮にHBO Maxがヒットしても、Video Entertainment部門の売上が２倍になるような
期待値にはならない気がします。



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