(00855)中国水務集団 減配なし11年 配当4.2% 2019年期末

11年減配していない(00855)中国水務集団について

予想PER 8倍
予想配当利回り 4.2%
時価総額 約1700億円


スケジュールはだいたい以下の通りです。
・3月末決算締め
・期末配当 権利落 9月上旬→支払 10月上旬
・中間配当 権利落 12月中旬→支払 2月上旬

※【2018】中国　連続減配なし銘柄（１０年以上）

■どんな会社？

事業内容は上下水道処理場の建設、管理をします。
下の図の青い部分のとおり、中国全土へ展開しています。

■配当履歴

2009　0.030
2010　0.050(+66%)
2011　0.050(+0%)
2012　0.050(+0%)
2013　0.050(+0%)
2014　0.050(+0%)
2015　0.070(+40%)
2016　0.080(+14%)
2017　0.200(+150%)
2018　0.230(+15%)
2019　0.280(+21%)

2009年に配当を始めてから11年減配していません。

■業績

・損益計算書、キャッシュフロー計算書

	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
Revenue 売上	2858 (-)	4739 (+65%)	5707 (+20%)	7580 (+32%)	8302 (+9%)
Profit for the year attributable to Owners of the Company 当期純利益	370 (-)	608 (+64%)	853 (+40%)	1140 (+33%)	1369 (+20%)
Net cash generated from operating activities 営業CF	255	1163	1453	1329	未発表
Net cash used in investing activities 投資CF	-1016	-1677	-3542	-2166	未発表
Net cash generated from financing activities 財務CF	558	1694	3929	-1054	未発表
Interest paid for bank and other loans 金利支払(営業CF)	-109	-170	-251	-289	未発表
Interest received 金利受取(投資CF)	109	98	122	127	未発表
Purchase of property, plant and equipment 設備投資(投資CF)	-780	-66	-91	-199	未発表
Additions of water supply and sewage treatment concession rights 運営権買収(投資CF)	-5	-1205	-1807	-2499	未発表
Acquisition of subsidiaries 子会社買収(投資CF)	0	-601	-125	-146	未発表
Dividend paid 配当支払(財務CF)	-85	-106	-134	-383	未発表

2019年の売上は+9%の増収、当期純利益は+20%の増益でした。


2019年度のキャッシュフローは未発表ですが、昨年度までは
営業CF以上の上下水道設備の運営権買収(投資CF)を行うことで成長してきました。

不足分は借入(財務CF)で調達しています。
金利支払額が徐々に増えてきています。

■アナリスト予想と実績の差異

当初アナリスト予想等と比較して、売上、税引前利益は未達、
当期純利益は超過しました。

当期純利益がアナリスト予想を超過した理由は、
繰延税金資産（deferred tax）が減少したためです。

本業の結果（税引前利益）は予想より悪かったと感じます。

■今後の見通し

これからの売上成長に関して、２点あると思います。

＜運営権買収による成長＞

運営権買収は、キャッシュフローの中で一番大きな割合を占めており、
かつ、バランスシート上も最大の資産になっています。


無形固定資産(運営権のみ抽出：Other intangible assets)の
増加の推移が以下の図になります。

取得時期によると思いますが、2018年までは運営権の増加率と
売上成長率のペースがほぼ同じペースでしたが、
2019年は売上成長率が運営権増加率よりやや下がっています。


成長ペースが落ちているか見極めるために、
次の決算で確認すべきポイントだと感じます。

＜康達国際環保買収による成長＞

2019/4/3に(06136)康達国際環保の約30%買収を発表しました。

次の決算で売上からプラスされるのか(おそらく売上には入らない)、
利益のみプラスされるのかわかりませんが、
両方のパターンで上積みシミュレーションしてみました。

■感想

売上成長率がやや落ちているような印象でした。

とはいえ、成長はしていますし、
PERは同業他社(00371：北控水務や、00257：中国光大国際)と
同じくらいの水準になっています。

さらに株価が下がったら買いを考えてみたいです。


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都市ガス銘柄の業績一覧

日本と、中国の都市ガス銘柄の業績が出そろったところで業績比較をしました。

■個別企業のデータ比較

比較項目

・売上
・純利益
・時価総額（2019/6/26終値）
・都市ガスプロジェクト数
・都市ガス販売量
・都市ガス契約件数


＜直近の業績一覧＞

銘柄コード	銘柄名	決算期	売上 (百万HKD)	純利益 (百万HKD)	時価総額 (百万HKD)	ガス販売量 (m3)	契約者数 (件)
00003	香港チャ イナガス	2018/12	39,073	9,312	294,157
					香港	6億 ※	190万
					中国本土	230億	2754万
00384	中国ガス	2019/03	59,386	8,224	156,035	246億	2967万
01083	タウンガス	2018/12	11,787	1,224	15,708	100億	1263万
01193	華潤ガス	2018/12	51,165	4,450	86,403	242億	3464万
02688	新奥能源	2018/12	60,698	2,818	83,804	233億	1852万
9531	東京ガス	2019/03	142,402 ※	6,136 ※	82,728 ※	151億	1181万
9532	大阪ガス	2019/03	99,554 ※	2,438 ※	56,756 ※	79億	875万

※東京ガスのHPより１m3あたり４５メガジュール（ＭＪ）から換算。地域差あり。
※1香港ドル=13.78円で計算


会社発表の翌年の天然ガス販売量見通し

00384：+25%増
02688：M＆Aで+20億(m3)以上増
9531：145億(m3)(減)
9532：76億(m3)(減)





＜過去５年の業績一覧＞

銘柄コード	銘柄名	決算期	売上	純利益	1株配	時価総額
00003	香港チャ イナガス	2014/12	31,615	7,109	0.24
		2015/12	29,591	7,302	0.26
		2016/12	28,557	7,341	0.29
		2017/12	32,477	8,225	0.32
		2018/12	39,073	9,312	0.35	294,157
00384	中国ガス	2015/03	31,666	3,371	0.16
		2016/03	29,496	2,273	0.19
		2017/03	31,993	4,147	0.25
		2018/03	52,831	6,095	0.35
		2019/03	59,386	8,224	0.44	156,035
01083	タウンガス	2014/12	7,881	1,054	0.10
		2015/12	7,718	807	0.10
		2016/12	7,181	973	0.12
		2017/12	8,759	1,365	0.15
		2018/12	11,787	1,224	0.15	15,708
01193	華潤ガス	2014/12	28,717	2,479	0.25
		2015/12	32,834	2,837	0.33
		2016/12	32,916	3,289	0.45
		2017/12	39,837	3,653	0.55
		2018/12	51,165	4,450	0.77	86,403
02688	新奥能源	2014/12	29,087	2,968	0.83
		2015/12	32,063	2,036	0.76
		2016/12	34,103	2,151	0.83
		2017/12	48,269	2,802	1.08
		2018/12	60,698	2,818	1.19	83,804
9531	東京ガス	2019/03	142,402	6,136	-	82,728
9532	大阪ガス	2019/03	99,554	2,438	-	56,756

＜過去５年の経営指標一覧＞

銘柄コード	銘柄名		決算期	ガスプロ ジェクト数	ガス販売量 (m3)	契約者数 (件)
00003	香港チャ イナガス	香港	2014/12	-	288億(MJ)：6億(m3)	181万
			2015/12	-	284億(MJ)：6億(m3)	183万
			2016/12	-	288億(MJ)：6億(m3)	185万
			2017/12	-	290億(MJ)：6億(m3)	188万
			2018/12	-	295億(MJ)：6億(m3)	190万
		中国	2014/12	127	152億(m3)	1900万
			2015/12	131	155億(m3)	2090万
			2016/12	131	171億(m3)	2310万
			2017/12	131	195億(m3)	2540万
			2018/12	131	230億(m3)	2754万
00384	中国ガス		2015/03	273	91億(m3)	1259万
			2016/03	305	100億(m3)	1469万
			2017/03	330	124億(m3)	2068万
			2018/03	495	186億(m3)	2457万
			2019/03	542	246億(m3)	2967万
01083	タウンガス		2014/12	98	65億(m3)	920万
			2015/12	102	65億(m3)	1000万
			2016/12	105	71億(m3)	1090万
			2017/12	108	84億(m3)	1180万
			2018/12	116	100億(m3)	1263万
01193	華潤ガス		2014/12	205	133億(m3)	2090万
			2015/12	220	141億(m3)	2361万
			2016/12	227	162億(m3)	2649万
			2017/12	238	196億(m3)	3081万
			2018/12	248	242億(m3)	3464万
02688	新奥能源		2014/12	142	101億(m3)	1060万
			2015/12	152	112億(m3)	1232万
			2016/12	160	143億(m3)	1414万
			2017/12	172	196億(m3)	1622万
			2018/12	187	233億(m3)	1852万
9531	東京ガス		2019/03	-	151億(m3)	1181万
9532	大阪ガス		2019/03	-	79億(m3)	875万

■マクロ環境

日本の都市ガスは小売自由化後スイッチングが進んでおり、
都市ガス銘柄はちょっと買いにくい印象です。

それに対して、中国の都市ガスは急ピッチで需要拡大が続いています。

	ガス消費量	ガス生産量	ガス輸入量	備考
2017年	2380億m3	1490億m3	920億m3	國家發改委
2020年	3600億m3	～2000億m3	～1700億m3	十三五計画
2030年	～4800億m3	～2200億m3	～2800億m3	十三五計画

■株価比較

過去５年で上昇率の高い順に、

00384：チャイナガス(+95%)
00003：香港チャイナガス(+65%)
01193：華潤ガス(+59%)
02688：新奥能源(+34%)
9532：大阪ガス(-12%)
9531：東京ガス(-13%)
01083：タウンガス(-38%)


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(00384)チャイナガス 連続増配11年 配当1.9% 2019年

連続増配11年(00384)チャイナガスについて

予想PER 15倍
予想配当利回り 1.9%
時価総額 約2兆円


スケジュールはだいたい以下の通りです。
・3月末決算締め
・期末配当 権利落 8月下旬→支払 9月下旬
・中間配当 権利落 1月中旬→支払 1月下旬

※【2018】中国　連続増配銘柄（１０年以上）

■どんな会社？

中国全土で都市ガス（天然ガス）と、LPG（液化石油ガス）を供給します。

LPGは、輸入からエンドユーザーへの供給まで行っており、
工場や、商業施設、家庭に供給されます。

↓都市ガス供給エリア

↓LPG供給エリア

ガス管新規接続による成長と、買収による成長で持続的な成長を続けています。

■配当履歴

2006　0.0100
2007　0.0120(+20%)
2008　0.0120(+0%)
2009　0.0140(+16%)
2010　0.0170(+21%)
2011　0.0220(+29%)
2012　0.0392(+78%)
2013　0.0848(+116%)
2014　0.1206(+42%)
2015　0.1615(+33%)
2016　0.1946(+20%)
2017　0.2500(+28%)
2018　0.3500(+40%)
2019　0.4400(+25%)

連続増配年数が11年になりました。

■業績

・損益計算書、キャッシュフロー計算書

	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
Revenue 売上	31666 (-)	29496 (-6%)	31993 (+8%)	52831 (+65%)	59386 (+12%)
Profit for the year attributable to Owners of the Company 当期純利益	3371 (-)	2273 (-32%)	4147 (+82%)	6095 (+47%)	8224 (+34%)
Net cash generated from operating activities 営業CF	4652	5862	4116	6445	未発表
Net cash used in investing activities 投資CF	-5170	-4001	-4112	-7168	未発表
Net cash from financing activities 財務CF	-708	-1327	-520	3908	未発表
Additions of property, plant and equipment 設備投資(投資CF)	-3617	-2722	-2639	-6340	未発表
Acquisition of subsidiaries, net of cash and cash equivalents acquired 子会社買収(投資CF)	-174	-214	-366	-448	未発表
Additions of investments in joint ventures 合弁会社買収(投資CF)	-506	-370	-25	-28	未発表
Interest paid 金利支払(財務CF)	-554	-840	-963	-1048	未発表
Dividend paid 配当支払(財務CF)	-605	-942	-953	-1391	未発表

2019年の売上は+12%の増収、当期純利益は+34%の増益でした。

当初アナリスト予想等と比較して、売上は未達、当期純利益は超過しました。

■売上未達の原因考察＜全社＞

アナリストコンセンサス予想の売上未達の原因を探るため、
６か月ごとの業績に分解して分析してみます。

実は、直近（2018年10月～2019年3月）の売上は前年比-4%減でした。
同様に、純利益は+48%増でした。

売上をさらに部門別に分解してみます。

売上金額が大きい「(天然)ガス販売」、「LPG」部門の
前年同期比変化率が低くなっています。


(天然)ガス販売は+7%増、LPGは-33%減でした。
この２部門に売上未達の原因がありそうです。

■売上未達の原因考察＜天然ガス販売部門＞

天然ガス販売のどこに原因があるか探ってみます。

ガス販売量×ガス価格＝売上

になると思いますので、ガス販売量から確認してみます。

＜天然ガス販売量＞

天然ガス販売量の６か月ごと推移です。

前年同期比で+30%増のペースで増え続けており、
ペースが鈍化する傾向は見られません。

＜天然ガス価格＞

天然ガス価格表です。

天然ガス価格は少なくとも+5%は上昇しています。
こちらも、売上の伸び率が少なくなる要因とは考えにくいです。

＜天然ガス販売量×価格＞

販売先別 ６か月ごとガス販売量の推移です。

グラフから少し読み取りづらいのですが、
表から、比較的高単価な商業用、工業用ガスの販売量伸び率が低くて、
低単価な家庭用ガスの販売量伸び率が高くなっています。

ここが増収率が低くなった原因と考えられます。

■売上未達の原因考察＜LPG部門＞

LPG販売量の６か月ごと推移です。

直近はやや減少しています。
この点に関して会社コメントがあります。

1. LPG wholesale business recorded a slight year-on-year decrease in sales volume. It was mainly attributable to the control of the Group appropriately exercised over its LPG imports to prevent the effect of the substantial volatility of international LPG purchase price on purchase costs and profit.

2. As the crude oil and LPG prices fell sharply in 2018 Q4, causing sales loss for those LPG purchased before the oil price drop, which was the main reason behind the 81.5% decline in core net profit attributable to the owners of the Company during the period.

おそらく↓こんな内容と思います。

1.LPG販売量は減少しました。この理由は、LPG価格の変動が業績に
大きく影響してしまうことを避けるために、調整しました。

2.LPG価格は2018年(10月-12月)に大きく下落しました。
この時期にLPGを販売すると、下落前に仕入れた分とのギャップで
損失が出てしまうためです。



何が起きていたのかLPG価格を確認します。
一般財団法人日本エネルギー経済研究所の石油情報サイトによると、
以下のような価格推移をしているそうです。

ドルの列を見てみると、
プロパン、ブタンともに2018年12月近辺で３割程度下落しています。

2019年4月～5月は持ち直してきていますが、6月にまた下落しています。


その結果、業績は以下のとおりギリギリ黒字を維持しました。

売上：15917に対して、粗利：101でした。

会社コメントの通り、LPG価格の下落によりLPG売上減少したということです。

■今後の見通し

会社発表の今後の見通しを確認します。

６か月前に発表された会社見通しと、
今回の決算で発表された会社見通しを比較します。


LPGの販売量が下方修正されています。

また、value-added-service※の粗利がやや下方修正されています。
※value-added-service：ガス給湯器等のガス器具販売事業。

■感想

ブログ主はこの銘柄をポートフォリオで一番多く保有していますが、
順調に成長してくれていて、良くもなく悪くもなくな内容でした。


売上がアナリスト予想未達となった原因が、
市況や政府の影響を大きく受ける価格に起因する問題でした。

ブログ主が当社に期待しているのは、ガス販売量をとにかく増やすことで、
+30%増は考えていたよりかなり増えていて良かったです。


また、米中貿易戦争の影響で、工業向け天然ガスの販売量が落ち込むとこを
懸念していましたが、今のところそのようには感じませんでした。



LPGは実績、見通しともに下方修正されましたが、
もともとブレが大きい事業という印象のため、
利益をあまり期待してないのです。



この銘柄はPER14倍くらいで売買されることが多いと思いますので、
そういう意味から今の株価(HK$28)は妥当な株価かなと思います。


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(00696)民航信息網絡 2018年期末決算 配当2.3%

優良銘柄である(00696)トラベルスカイ・テクノロジーの株価が最近下がっています。

チャンスがあれば株を購入してみたいので、
何が起きているか見てみました。

予想PER 14倍
予想配当利回り 2.3%
時価総額 約2000億円


スケジュールはだいたい以下の通りです。
・12月末決算締め
・期末一括配当 権利落 7月上旬→支払 9月下旬

■どんな会社？

中国全体の空港関連のITシステムを独占的(dominant)に供給しています。

下図の通り、事業は主に４つに分かれています。

・飛行機の予約管理
・チケット管理／発券
・旅行全般
・代金決済

それぞれのサービスを、航空会社向け、飛行場向け、
旅行代理店向け、運輸業者向けに供給します。


中国の３大航空会社が、約10%ずつ出資しています。

・(00753)中国国際航空：100%子会社の中国航空集団から9.81%
・(00670)中国東方航空：12.21%
・(01055)中国南方航空：9.18%

■配当履歴

2001　0.1840
2002　0.1920(+4%)
2003　0.1020(-46%)
2004　0.2000(+96%)
2005　0.2300(+15%)
2006　0.2200(-4%)
2007　0.1300(-40%)
2008　0.1860(+43%)
2009　0.1340(-28%)
2010　0.1570(+17%)
2011　0.1200(-23%)
2012　0.1330(+10%)
2013　0.1400(+5%)
2014　0.1330(-5%)
2015　0.1660(+24%)
2016　0.2220(+33%)
2017　0.2530(+14%)
2018　0.2690(+6%)

2010年までは、特別配当や株式配当を実施していましたが、
ここ数年は行っていません。

■業績

・損益計算書、キャッシュフロー計算書

	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年
Revenue 売上	5336 (-)	5471 (+2%)	6223 (+13%)	6734 (+8%)	7472 (+11%)
Operating profit 営業利益	1255 (-)	1747 (+39%)	2176 (+24%)	2473 (+13%)	2319 (-6%)
Profit after taxation attributable to Owners of the Company 最終利益	1652 (-)	1914 (+15%)	2421 (+26%)	2248 (-7%)	2325 (+3%)
Net cash from operating activities 営業CF	1878	2383	3645	3062	2140
Net cash used in investing activities 投資CF	-1814	-1737	-2054	-2167	-598
Net cash from financing activities 財務CF	-417	-396	-501	-664	-763
Purchase of property, plant and equipment 設備投資(投資CF)	-964	-988	-1134	-928	-1256
Interest received 金利受取(投資CF)	133	114	138	101	190
Dividend paid to the Company’s shareholders 配当支払(財務CF)	-409	-389	-485	-649	-751

2019年の売上は+11%の増収でしたが、営業利益が-6%の減益でした。
最終利益は、金融収入によって、+3%増益になりました。


営業費用を分解すると、売上の増加率+11%と比べて、
前年比コスト増加率(YOY Change)が全体的に11%をこえて上昇しています。

キャッシュフローは、設備投資して、配当支払っても営業CFが残りますし、
ファイナンスコストがなく、無借金でかなり余裕ありそうです。

営業CFから必要な支払いをした後の残りで、金融商品を購入して(投資CF)、
そこから若干の金融収入を得ているイメージと思います。

■株価が下がる理由の考察

直近で株価が下がっている理由を、「売上面」、「営業利益面」から考察してみます。

＜売上面の考察＞

売上額のほかに、システムの処理件数が公表されています。
処理件数の前年比増加率と、売上の増収率を比較してみると以下のようになります。

処理件数の増加率と、売上の増収率は約+10%増のほぼ同じペースで増えています。
言い換えると、「1処理あたりの単価が増えていない」と推測することができます。


それを踏まえて、月次の処理件数を確認してみます。

過去３年くらいは+10%増のペースでしたが、
直近数か月は処理件数の増加率がやや鈍化している印象です。

＜営業利益面の考察＞

営業利益率の推移です。

営業利益率は30%を越えているものの、2018年は低下しました。

コストが増えた要因が、さまざまなコストがまんべんなく増えたということから、
2017年のような利益率に戻る可能性は低そうに思えます。

＜考察のまとめ＞

これまでの考察から推測すると、
昨年までは+10%の利益成長をする銘柄という印象でした。

2018年の決算、2019年以降の月次データから、
たとえば+5%成長のような銘柄に変わった
と考える人がいても不自然さは無いような感じがします。


それにより、PERで20倍台が受け入れられていたものが、
10倍台に下がっているかもしれません。


たしかに、売上アナリストコンセンサス(左)と、EPSアナリストコンセンサス(右)が
徐々に下がっています。

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(00341)カフェ・ド・コラル 2019年期末決算 配当4.1%

隠れた累進配当銘柄の(00341)カフェ・ド・コラルについて

予想PER 21倍
予想配当利回り 4.1%
時価総額 約1700億円


スケジュールはだいたい以下の通りです。
・3月末決算締め
・期末配当 権利落 9月上旬→支払 9月下旬
・中間配当 権利落 12月中旬→支払 12月下旬

■どんな会社？

香港で飲食店「カフェ・ド・コラル」、「一粥麺」等を展開します。
「活力午餐」という学校給食的な事業も行っています。

中国本土にも「カフェ・ド・コラル」を展開しています。

各事業と、地域ごとの店舗数になります。

「カフェ・ド・コラル」が売上の主力という感じです。

■配当履歴

2002　0.2150
2003　0.2440(+13%)
2004　0.3735(+53%)
2005　0.2750(-26%)
2006　0.5500(+100%)
2007　0.4200(-23%)
2008　0.5000(+19%)
2009　0.6800(+36%)
2010　0.6200(-8%)
2011　0.8700(+40%)
2012　0.6200(-28%)
2013　0.9000(+45%)
2014　0.6800(-24%)
2015　0.7800(+14%)
2016　1.1600(+48%)
2017　0.8100(-30%)
2018　1.1600(+43%)
2019　0.9400(-27%)


配当金の履歴を単純に並べると、増配と減配を繰り返しているように見えますが、
普通配当を並べると、2002年から減配がありません。

■業績

・損益計算書、キャッシュフロー計算書

	2015年	2016年	2017年	2018年	2019年
Revenue 売上	7355 (-)	7567 (+2%)	7895 (+4%)	8427 (+6%)	8493 (+0%)
Profit attributable to Equity holders of the Company 最終利益	586 (-)	517 (-11%)	503 (-2%)	458 (-8%)	590 (+28%)
Net cash generated from operating activities 営業CF	831	781	875	892	未発表
Net cash genereted from investing activities 投資CF	-318	-179	-592	-456	未発表
Net cash used in financing activities 財務CF	-460	-463	-661	-465	未発表
Purchase of property, plant and equipment 設備投資(投資CF)	-393	-359	-595	-450	未発表
Distributions paid to Unitholders 配当支払(財務CF)	-391	-455	-670	-471	未発表

2019年の売上は横ばいでした。

2019年の最終利益は+28%の増益でした。
食材コストが減って、粗利率が向上したことと、
設備減損が無くなったことによるものです。


当社はファイナンスコストが無く、無借金経営をしています。
営業CFの中で設備投資と配当金を支払ってきました。


内部留保(Retained earnings)をあまり大きく持たず、
貯まってきたら、特別配当で還元してくれます。

そのため、配当性向が常に100%前後と高くなっています。
(減配する可能性は低いと感じます。)

■設備投資の水準

設備投資に関して、「足りているのか？」という単純な疑問がありました。


その答えとしては、
設備投資の水準は、減価償却費をやや上回る規模で行われています。

バランスシートの建物や設備に対して、＋５％前後増えるような感じですね。

その結果、徐々に店舗数が増えていっています。

CEOへのインタビューで、「今年は、新規店舗数を20～30店舗で見込む」
という報道がされています。
→だいたい例年並みと思います。

■感想

無借金で堅実な経営をしてますので、
景気の影響はあまり受けなそうです。

リーマンショックの2008年～2009年あたりの株価を見ても、
ほとんど下がっていません。

反面、株価上昇速度もゆっくりです。

2014年から2018年はEPSが、アナリストコンセンサスを下回ってきており、
また、減益傾向でもあったため株価が低迷していたものと思われます。


アナリストコンセンサスとの比較で、
2019年のEPSは、予想0.87に対して、実績1.02と上回りました。
ただ、売上は、予想8755に対して、実績8493と下回りました。


PERはこれまで約25倍近辺を推移してきています。


それらを考慮すると、大きな値上がりは望めないものの、
大幅な下落も考えにくい銘柄と思います。

普通配当のみでも配当利回りが高いので、
のんびり配当を受け取りながら長期保有するには良い銘柄と感じます。



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